山西证券股份有限公司方闻千,邹昕宸近期对工业富联（601138）进行研究并发布了研究报告《AI服务器需求强劲，收入及净利润持续高增》，给予工业富联买入评级。
工业富联
事件描述
10月29日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入6039.31亿元，同比高增38.40%，前三季度实现归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%，实现扣非净利润216.57亿元，同比增46.99%。2025年第三季度公司实现收入2431.72亿元，同比增长42.81%，三季度实现归母净利润103.73亿元，同比高增62.04%，实现扣非净利润99.89亿元，同比高增61.11%。
事件点评
AI服务器强劲需求叠加GB200规模化交付推动公司持续高增。与此同时，截至今年9月底，公司合同负债金额达到25.38亿元，较6月底增长
26.42%，较24年底增长626.06%，彰显客户订单需求持续强劲，并且公司积极备货，截至今年9月底的存货金额为1646.64亿元，较6月底增长33.93%，较24年底增长93.12%，预计未来随着订单逐步交付将支撑公司收入的确定性增长。2025年前三季度公司毛利率达6.76%，保持基本稳定。在利润端，得益于公司持续优化经营效率，前三季度销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.02、0.05、0.38个百分点。受益于此，今年前三季度公司净利率达3.73%，较上年同期提高0.26个百分点。
云计算业务表现强劲且结构持续优化，换机需求叠加800G交换机放量推动通信及移动网络设备业务稳健增长。分业务看，1)云计算：2025年前三季度公司云计算业务收入同比增长超65%，Q3单季度收入同比增长超75%，其中云服务商板块表现尤其亮眼，前三季度营收同比增长超150%，在云计算业务中占比达70%，Q3营收同比增长逾2.1倍，而云服务商GPUAI服务器前三季度营收同比增长超300%，Q3同比增长逾5倍；2)2025年前三季度通信及移动网络设备业务保持稳健增长，其中，由于AI智能终端涌
现带动客户换机需求上升，精密机构件业务持续增长；而在AI需求刺激下，交换机业务Q3单季度同比增长100%，800G交换机更是实现单季度同比增长超27倍。
投资建议
公司持续受益于AI服务器的强劲需求，同时作为全球AI服务器头部ODM厂，预计在GB系列服务器中将占据重要份额，预计公司2025-2027年EPS分别为1.782.793.75元，对应公司11月5日收盘价75.24元，2025-2027年PE分别为42.327.020.1倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
AI服务器下游需求不及预期，GB200/GB300出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级21家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为78.49。
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